Activul net al Fondului Proprietatea urcă cu 14%

VAN pe acțiune ajunge la 0,9058 lei, iar aeroporturile reprezintă acum aproape 60% din portofoliu

Privire de ansamblu

Pentru un fond închis, indicatorul care contează este valoarea activului net, nu profitul contabil. La 30 iunie 2026, VAN total al Fondului Proprietatea era de 2.671,0 mil. lei, iar VAN pe acțiune de 0,9058 lei, calculat la 2.948.687.179 de acțiuni plătite, mai puțin acțiunile proprii.

Comparativ cu 31 decembrie 2025, când VAN pe acțiune era de 0,7944 lei, creșterea este de 0,1114 lei, adică 14,0% în șase luni. Evoluția lunară arată că cea mai mare parte a saltului s-a produs în a doua jumătate a semestrului: VAN pe acțiune a stat aproape plat până în martie, la 0,7914 lei, apoi a urcat la 0,7911 în aprilie, 0,8347 în mai și 0,9058 în iunie.

Profitul perioadei a fost de 324,6 mil. lei, față de 140,6 mil. lei în S1 2025. Pe trimestre, contrastul e și mai mare: primul trimestru se închisese cu o pierdere de 10,9 mil. lei, deci practic întregul rezultat s-a produs în trimestrul doi, aproximativ 335,4 mil. lei.

Un portofoliu concentrat pe trei active

Structura activului net la 30 iunie 2026 arată o concentrare pe care investitorii ar trebui să o aibă în vedere. Primele participații însumează 2.240,5 mil. lei, adică 83,9% din VAN:

• CN Aeroporturi București, participație de 20,0%, evaluată la 1.597,6 mil. lei, adică 59,8% din activul net
• CN Administrația Porturilor Maritime, participație de 20,0%, evaluată la 405,9 mil. lei, adică 15,2%
• Societatea Națională a Sării, participație de 49,0%, evaluată la 237,0 mil. lei, adică 8,9%

Total participații: 2.446,8 mil. lei, adică 91,6% din VAN. Restul, 224,2 mil. lei sau 8,4%, sunt lichidități nete și creanțe.

Este o schimbare structurală față de perioada în care Fondul deținea pachete mari în companii listate. Astăzi, evoluția VAN depinde în proporție covârșitoare de evaluarea unor societăți nelistate, în special a aeroporturilor bucureștene.

De ce contează diferența dintre VAN și profit

La un fond închis, profitul contabil și VAN nu spun același lucru. Profitul include reevaluările participațiilor, care sunt câștiguri nerealizate atâta timp cât activele nu sunt vândute. VAN reflectă valoarea totală a portofoliului la un moment dat.

În cazul acestui semestru, cele două se mișcă în aceeași direcție, ceea ce sugerează că sursa principală a rezultatului este reevaluarea, nu dividendele încasate sau vânzările de active. Pentru un acționar, asta înseamnă că valoarea a crescut pe hârtie, iar transformarea ei în numerar depinde de tranzacții viitoare.

Fondul are în derulare și un program de răscumpărare a acțiunilor proprii, cu scopul declarat de reducere a capitalului social, finanțat exclusiv din surse proprii. Răscumpărările reduc numărul de acțiuni și, mecanic, susțin VAN pe acțiune.

Ce înseamnă pentru investitor

Fondul Proprietatea a devenit, în esență, un vehicul de expunere la trei active de infrastructură deținute de stat, dintre care unul cântărește aproape 60%. Cine cumpără FP astăzi cumpără în principal o participație indirectă la aeroporturile din București.

Această concentrare are un avantaj și un dezavantaj. Avantajul: evaluarea aeroporturilor a crescut semnificativ, iar traficul aerian este un sector în expansiune. Dezavantajul: dispariția diversificării. O reevaluare negativă a unui singur activ ar muta VAN-ul cu procente semnificative.

Al doilea element de urmărit este discountul dintre prețul acțiunii la bursă și VAN pe acțiune. Istoric, acțiunile FP s-au tranzacționat sub valoarea activului net, iar închiderea acestui discount, prin răscumpărări sau distribuții, a fost unul dintre principalele obiective declarate ale administratorului.

Riscuri de urmărit

• Concentrarea portofoliului: 59,8% din VAN este într-un singur activ nelistat. Evaluarea lui nu se verifică zilnic într-o piață, ci periodic, prin metodologie de evaluare.
• Activele nelistate se evaluează prin modele, nu prin preț de piață. Modificările de ipoteze pot muta VAN-ul fără ca ceva să se schimbe în activitatea companiilor.
• Profitul semestrial vine în principal din reevaluare, nu din numerar încasat. Distribuțiile către acționari depind de lichidități, nu de câștiguri nerealizate.
• Fondul funcționează până la 31 decembrie 2031, cu posibilitate de prelungire prin hotărâre AGEA. Orizontul de lichidare rămâne un element de structură pe care un investitor pe termen lung trebuie să îl ia în calcul.

Tabel comparativ T2 2026 vs. T1 2026

Rezultatul trimestrului doi este derivat ca diferență între raportarea semestrială și cea pe primul trimestru. VAN este o valoare la un moment dat, nu un flux, deci nu se cumulează.

Tabel comparativ S1 2026 vs. S1 2025

Sursă: Fondul Proprietatea, raportul semestrial pentru perioada de șase luni încheiată la 30 iunie 2026, publicat la 14 august 2026. Cifrele au fost verificate atât în secțiunea de monitorizare a obiectivului VAN, cât și în situațiile financiare interimare simplificate, unde profitul perioadei apare ca 324.570.135 lei. Acest material are scop informativ și educațional și nu constituie recomandare de investiție.

Ce urmărim în trimestrul următor

Discountul dintre prețul de pe bursă și VAN pe acțiune. Închiderea lui, prin răscumpărări sau distribuții, rămâne principalul obiectiv declarat al administratorului.

Evaluarea participației la CN Aeroporturi București. Fiind un activ nelistat care cântărește 59,8% din VAN, orice schimbare de ipoteze în modelul de evaluare mută activul net cu procente semnificative.